供给与需求博弈 豆类春节前将宽幅震荡

从豆类基本面来看，南美2012/2013年度大豆增产预期对豆类价格上涨形成较大压力，但季节性消费需求亦限制豆类下行空间。在供给和需求博弈下，豆类春节前宽幅震荡的可能性较大。

供给与需求博弈 豆粕震荡整理

从基本面来看，上有南美大豆增产压力，下受饲料刚性需求支撑，我们认为豆粕期价在春节前倾向于震荡整理。

一方面，南美2012/2013年度大豆增产预期不减，这对豆粕价格上涨形成压力。受国际大豆价格高企带动，南美农户种植大豆的积极性高涨。目前，巴西新作大豆播种**本结束，阿根廷大豆播种受干旱天气影响有所延迟，两国新作大豆预计均将丰产。行业期刊《油世界》近期预计，阿根廷2013年年初大豆产量或将达5300万吨，低于11月预期的5400万吨以及10月份预期的5600万吨，不过依然高于2012年年初产量的4050万吨。巴西2013年年初大豆产量预期达到8100万吨，高于2012年的产量6680万吨。

另一方面，国内养殖业对饲料的刚性需求较大，这对豆粕价格下行形成阻力。以国内生猪养殖为例，中国农业部*新公布的国内4000个监测点生猪存栏信息显示，2012年11月生猪存栏量较上月下降375万头至46920万头，但比较2009年-2012年连续四年中每年11月的存栏量，2012年11月存栏量仅次于2011年11月。由此可见，国内生猪存栏量仍处于较高水平，加之全国大中城市猪粮比在2012年9月底回升至盈亏平衡点6：1之上后继续稳步回升，国内饲料后期刚性需求仍将较大。作为国内蛋白饲料的主要原料，豆粕价格将受饲料需求支撑。

豆油中期下跌空间有限

在2012年12月底，豆油主力1305合约在60日均线处受阻，期价呈现出承压下行态势，但从中期美豆供给和国内油脂消费情况两方面分析，我们预计豆油中期下跌空间将有限。

首先南美大豆尚在生长期，巴西的早播大豆上市也将是2013年2月份，这期间全球大豆供给还主要依赖美豆。美国农业部2012年12月供需报告下调美豆年终库存1000万至1 .3亿蒲式耳，低于上月的1 .4亿蒲式耳，美国国内的大豆压榨量上调1000万至15 .7亿蒲式耳，此压榨量为美国14年以来国内大豆压榨量的*高值，国内需求令美国可供出口大豆数量减少;2012年12月中旬令美豆上涨承压的“洗船”事件经证实其中的12万吨大豆有出口转内销，剩余的84万吨大豆订单的取消也仅是因中国商家预期南美大豆丰产而在年底取消远期订单，在商业上属于正常行为，并不代表市场近期对大豆需求降低。

其次豆油双节备货积极。2012年11月以后豆油现货的周度成交量保持持续上升，11月份周度豆油现货成交量5 .3万吨，12份成交量6万吨左右，分别较10月份3 .8万吨的周度成交量增长了27%和44%。截至2012年12月24日，国内豆油的商业库存也从140万吨的高位下降到123万吨，豆油库存下降说明需求在好转。

综上所述，在美豆供给有限和豆油备货行情积极的情况下，中期油脂期价下跌空间有限，豆油8500一线支撑明显。